राय: वैश्विक बांड समावेशन – भारत के लिए एक जीत

प्रत्येक सितंबर में, बांड बाजार वैश्विक बांड सूचकांकों में भारत के शामिल होने की घोषणा का इंतजार करता है। समावेशन के संभावित प्रभाव पर बहुत अधिक स्याही (इन दिनों ज्यादातर डिजिटल) फैल जाती है। सैमुअल बेकेट (आयरिश उपन्यासकार और नाटककार) के नाटक के पात्रों की तरह, हर साल हमने यह खबर सुनी है कि इस साल समावेशन नहीं हो रहा है। खैर, गोडोट आ गया है।

जेपी मॉर्गन ने घोषणा की है कि भारतीय जी-सेक उसके वैश्विक उभरते बाजार बांड सूचकांक (जीबीआई-ईएम ग्लोबल इंडेक्स सूट) का हिस्सा बनेंगे। ऐतिहासिक रूप से, भारतीय बाज़ारों में विदेशी निवेशकों की भागीदारी धीमी और वस्तुतः नगण्य रही है। सुझाए गए समावेशन से अगले 18 महीनों में 25 – 30 बिलियन अमेरिकी डॉलर (2.5 लाख करोड़ रुपये) प्राप्त हो सकते हैं। संभावित समावेशन को लेकर बाजार में हलचल मची हुई है, इस पुष्टि के बाद बाजार ने उपज वक्र पर सकारात्मक प्रतिक्रिया व्यक्त की है और लंबे बांडों में व्यापारिक गतिविधि बढ़ी है। इस नोट को लिखने के समय बेंचमार्क 10-वर्षीय जी-सेक 7.10% था।

अब क्या?

प्रारंभिक प्रतिक्रिया स्पष्ट थी: बाजार में लगभग 8 बीपीएस की बढ़त (प्रतिफल में गिरावट) हुई। उसके बाद के कुछ घंटों में, शुरुआती लाभ का अधिकांश हिस्सा बर्बाद हो चुका है। इसका कारण यह है कि इसकी काफी हद तक आशंका थी। हालांकि यह सूचकांक समावेशन खबर अच्छी है, हमें अपनी अपेक्षाओं पर काबू पाने और समय की अवधि में प्रभाव को देखने के लिए प्रारंभिक प्रतिक्रिया से परे देखने की जरूरत है।

इस साल सरकार को लगभग 15.4 ट्रिलियन रुपये का कर्ज जारी करने की उम्मीद है। बाजार को अगले साल थोड़ी बड़ी संख्या की उम्मीद है। वित्त वर्ष 2015 के दौरान, हमें जेपीएम सूचकांकों के लिए बेंचमार्क फंडों से लगभग 20-25 बिलियन डॉलर का प्रवाह देखना चाहिए। यानी करीब 2 ट्रिलियन रुपये. यह एक वर्ष के सकल निर्गम का लगभग 12% दर्शाता है। हालांकि इससे निश्चित रूप से आपूर्ति को अवशोषित करने के लिए बाजार पर दबाव कम हो जाएगा, हमें प्रभाव के बारे में यथार्थवादी होने की आवश्यकता है।

हमें यह भी समझने की जरूरत है कि अगर अगले साल इतनी बड़ी आमद होती है तो आरबीआई खुले बाजार परिचालन से दूर रह सकता है। बैंकिंग प्रणाली की शुद्ध तरलता की जरूरतें हर साल 2.5 से 3 ट्रिलियन रुपये तक होती हैं। इसे भुगतान संतुलन के किसी भी अधिशेष या आरबीआई द्वारा जी-सेक खरीद के माध्यम से पूरा किया जाता है। यदि तरलता की यह आवश्यकता सरकारी प्रतिभूतियों की विदेशी मांग से पूरी होती है, तो आरबीआई को ओएमओ के माध्यम से बाजार को समर्थन देने की आवश्यकता नहीं होगी।

ये सावधानी के शब्द हैं, अब कुछ आशावाद के लिए।

$25 बिलियन तक के प्रवाह का प्रारंभिक अनुमान जेपीएम सूचकांकों के लिए बेंचमार्क फंड के आकार पर आधारित है। दो चीज़ों के कारण यह अनुमान बहुत रूढ़िवादी हो सकता है:

सबसे पहले, कई निवेशक जो इन सूचकांकों पर सीधे बेंचमार्क नहीं हो सकते हैं, वे बेंचमार्क का अच्छी तरह से पालन कर सकते हैं और भारत में निवेश कर सकते हैं। जीईएमबी सूचकांकों में शामिल होना बाजार में विश्वास का एक वोट है और इससे वैश्विक परिसंपत्ति मालिकों के बीच भारतीय बांडों में रुचि का स्तर बढ़ सकता है।

दूसरा, इससे भविष्य में अन्य प्रमुख सूचकांकों में भारतीय बांडों को शामिल किए जाने की संभावना बन सकती है। निवेशकों का सकारात्मक प्रारंभिक अनुभव ऐसा करने में काफी मदद कर सकता है। इसके परिणामस्वरूप हमारे बाजारों में एक स्थायी मध्यम अवधि का प्रवाह हो सकता है। वैश्विक सूचकांकों में भारतीय बांड को शामिल करने के स्पिलओवर प्रभावों को भी ध्यान में रखा जाना चाहिए। वैश्विक विश्लेषकों द्वारा विशेष रूप से तुलनात्मक आधार पर भारतीय मैक्रो और वित्त की अतिरिक्त जांच की जाएगी। सरकार पर राजकोषीय समझदारी जारी रखने का दबाव रहेगा।

भारतीय सरकारी प्रतिभूतियों को निवेश ग्रेड उभरते बाजार बांड के जीबीआई-ईएम जीडी आईजी सूचकांक में भी शामिल किया जाएगा। चूंकि देश की रेटिंग बीबीबी- है, इसलिए यह सुनिश्चित करने का कुछ दबाव होगा कि हम उस रेटिंग को बनाए रखें और उसमें सुधार करें और इसे सट्टा ग्रेड में जाने न दें। प्रति व्यक्ति आय, राजकोषीय घाटा और मुद्रास्फीति के मामले में भारत निवेश ग्रेड वाले देशों में थोड़ा पीछे है। हमें कम बाह्य विदेशी मुद्रा ऋण और उच्च वृद्धि का समर्थन प्राप्त है। हमें निरंतर आधार पर वृहद और वित्तीय बुनियादी सिद्धांतों को बनाए रखने और सुधार करने की आवश्यकता होगी।

कुल मिलाकर, हमें ईएम सूचकांकों में शामिल किए जाने की इस खबर का प्रभाव मोटे तौर पर सकारात्मक होने की उम्मीद करनी चाहिए।

मध्यम से दीर्घावधि में, हम नीति निर्धारण के समग्र बाह्य क्षेत्र दृष्टिकोण में कुछ बदलाव की भी उम्मीद कर सकते हैं। भारत की अंतर्राष्ट्रीय निवेश स्थिति (विदेशों में संपत्ति और देनदारियाँ) असंतुलित है। मध्यम अवधि के लिए, एक बार जब फेड बढ़ोतरी और वैश्विक पैदावार के आसपास यह पूरा शोर स्थिर हो जाता है, तो हमारा मानना ​​​​है कि चरम बाजार दरें हमारे पीछे हैं और बाजार की पैदावार धीरे-धीरे कम हो सकती है। मांग के नजरिए से, बाजार में सक्रिय विदेशी फंडों से वृद्धिशील खरीदारी देखी जा सकती है। सूचकांक में शामिल होने से पहले यह संभवतः $5 बिलियन से कम होगा।

भारत की अधिकांश संपत्तियाँ भंडार के रूप में हैं। ये अमेरिकी कोषागारों की तरह अपेक्षाकृत कम उपज देने वाले बांड हैं। हालाँकि, हमारी देनदारियों का एक बड़ा हिस्सा इक्विटी की प्रकृति में है। इस प्रकार, विदेशी निवेशकों ने भारत में अपने निवेश पर हमारे विदेशों में निवेश की तुलना में अधिक रिटर्न अर्जित किया है। चूँकि कुछ देनदारियाँ बांड में स्थानांतरित हो जाती हैं, इससे इस असंतुलन को थोड़ा कम करना चाहिए।

भारत ने विदेशी निवेश के लिए एक असममित दृष्टिकोण अपनाया है। जबकि हम खुले तौर पर विदेशी निवेशकों को यहां निवेश करने की अनुमति देते हैं (इक्विटी में और जी-सेक में एफएआर मार्ग के माध्यम से बिना किसी सीमा के) हमने भारतीय निवेशकों द्वारा आउटबाउंड निवेश में महत्वपूर्ण बाधाएं डाल दी हैं। उम्मीद है कि शेष विश्व के साथ हमारे बाजारों के घनिष्ठ एकीकरण से निवेश के प्रति अधिक उदार दृष्टिकोण सामने आएगा।

आज से 10 साल पहले, भारत को भुगतान संतुलन के सबसे खराब संकटों में से एक का सामना करना पड़ा, जिसके कारण इसकी मुद्रा में भारी गिरावट आई और इसे ‘फ्रैगाइल फाइव’ राष्ट्र के रूप में लेबल किया गया। 2023 तक तेजी से आगे बढ़ते हुए, क्रमिक नीतिगत सुधारों की एक श्रृंखला ने भारत को बाजार वित्त की दुनिया में अपने वैश्विक दबदबे का विस्तार करने और वैश्विक वित्तीय प्रणाली में एकीकृत होने की अनुमति दी है। जेपी मॉर्गन द्वारा चुनिंदा भारतीय सरकारी प्रतिभूतियों को अपने उभरते बाजार सूचकांकों में शामिल करने की आज की गई घोषणा भारतीय बांड बाजारों के लिए एक ‘भौतिक’ घटना है।

शायद पूंजी खाता उदारीकरण का सपना आख़िरकार साकार हो सके। यह एक ऐसा गोडोट है जिसका हम लंबे समय से इंतजार कर रहे थे।

(आर शिवकुमार एक्सिस म्यूचुअल फंड में निश्चित आय के प्रमुख हैं)

अस्वीकरण: ये लेखक की निजी राय हैं